Среднесрочные перспективы у рубля не слишком позитивные

17 декабря торги долларом на российском внебиржевом рынке проходят в районе 103,2 руб., что на 0,6% выше, чем было неделей ранее. 

Как видим за прошедшую неделю наметилась стабилизация рубля после фазы стремительного обесценения в конце ноября. Напомним, что в начале декабря Минфин РФ сообщил о том, что с 6 декабря по 14 января планируется купить юаней и золота на 114 млрд, руб.

то есть 5,4 млрд руб. в день. Однако для снижения волатильности курса рубля Банк России с 28 ноября 2024 года и до конца 2024 г. приостановил трансляцию покупок иностранной валюты на внутренний валютный рынок. То есть до конца года с учетом отложенных операций ЦБ ежедневный объем продажи валюты на внутреннем рынке составит 8,4 млрд руб. против 4,2 млрд руб. в ноябре. Формально это добавит ликвидности на валютный рынок (по юаням) и будет способствовать стабилизации курса рубля, как минимум до конца этого года. В начале 2025 года объема продажи валюты могут вновь сократиться, если ЦБ не продлит свое декабрьское решение.

Неоправданное ослабление курса рубля в конце ноября при стабильных ценах на нефть можно связать с временными неблагоприятными факторами. Поэтому усиление рубля, в первой половине декабря выглядит вполне логичным. При этом с уровня ниже 100 руб. за доллар покупатели валюты могут вновь показать активность.   

Среднесрочные перспективы у рубля не слишком позитивные. На этой неделе министры иностранных дел Евросоюза утвердили 15-й пакет санкций против России. Всего под ограничения попали 54 физических лица, включая двух чиновников КНДР, и 30 компаний из России, Китая, Индии, Ирана, Сербии, ОАЭ и КНДР. В отношении компаний ЕС ввел экспортные ограничения за помощь в «обходе торговых ограничений или закупки чувствительных товаров» для России. 

Немного ранее министр финансов США Джанет Йеллен заявила о возможном ужесточении санкций против танкеров «теневого флота», перевозящих российскую нефть, и вероятных мерах против китайских банков, если их деятельность будет связана с военными закупками для РФ. Также обсуждается снижение ценового потолка на российскую нефть, установленного на уровне $60/барр. На этом новостном фоне рынок акций РФ продолжает стагнацию: Индекс МосБиржи 17 декабря переписал минимумы года, опустившись ниже 2400 п.

Что касается значительной просадки курса рубля в ноябре, то она могла быть вызвана банальной нехваткой валюты на внутреннем рынке из-за ухода из России какой-нибудь крупной иностранной компании (подробности этого могут появится позже). В такие моменты на внутреннем рынке может не хватать валютной ликвидности с учетом того, что внешнее фондирование сейчас для нас закрыто. В такие моменты в течение коротких промежутков времени возникает дисбаланс спроса и предложения валюты на внутреннем рынке, что и приводит к скачкам валютного курса, когда за сессию рубль может терять 2-4%.

Данные по торговому балансу России подтверждают фактор ослабления рубля из-за ухудшения ситуации с предложением свободной валюты на рынке. На фоне стагнирующего экспорта импорт демонстрировал сильную динамику, из-за чего в ноябре профицит торгового баланса ($6,3 млрд) оказался минимальным с июля 2023 года ($6,2 млрд). Если сюда добавить перманентный отток капитала из страны, то вполне могла образоваться ситуация с дефицитом валюты, что и привело к ослаблению рубля.

На фоне ухудшения ситуации с торговым балансом, в ноябре объемы продажи экспортной валютной выручки снизились до минимумов за последние два года. В прошлом месяце крупнейшие экспортеры продали лишь $8 млрд, что на 43% ниже объемов продаж валюты в ноябре 2023 г. Согласно данным Банка России, в октябре 2024 г. местные экспортеры реализовали 76% от своей валютной выручки, в то время во время действия нормативов по продаже валюты они продавали около 97%. Сейчас показатели продажи валюты ниже показателей 2023 года.

В перспективе, если ситуация с платежами не нормализуется, то Правительству видимо вновь придется выравнивать курс рубля через повышение нормы обязательной продажи валюты. Однако министр финансов РФ Антон Силуанов полагает, что повышение норматива обязательной продажи валютной выручки как инструмент для стабилизации курса рубля не имеет практического смысла, поскольку экспортеры и так его перевыполняют, а ситуация на рынке стабилизируется без дополнительных мер в ближайшие недели. 

Кстати, российское население с сентября является чистым продавцом валюты: объемы продаж в среднем составляют около 61 млрд рублей в месяц. Таким образом население и Банк России сейчас дают приток валютный приток на рынок на сумму около $3 млрд в месяц, что отчасти компенсирует снижение объемов продаж валютной выручки экспортерами.

Согласно данным макроэкономического опроса Банка России, проведенного в декабре 2024 года среди ведущих экспертов, прогноз по курсу USD/RUB: на 2024 год составляет 92,6 рублей за долл., что предполагает средний курс в декабре 2024 года 103,0 рубля за доллар. На 2025 год прогнозируется — 102,0 рублей за долл., на 2026 год — 104,0 рублей за долл., на 2027 год — 106,6 рублей за долл. Ноябрьский скачек курса рубля не прошел не заметно: по сравнению с октябрьским опросом эксперты стали ждать курс рубля в 2025–2027 годы слабее на 6,6-7,4%.

Что касается прогноза цены на нефть марки Brent, то здесь опрос Центробанка показал, что в среднем за 2024 год нефть марки Brent будет стоить $80/барр, что предполагает среднюю цену $75/барр в декабре 2024 года. Далее в 2025–2026 годы стоимость бочки нефти Brent будет снижаться и составит $75/баррель и потом снизится до $72/баррель в 2027 году.

По мнению Германа Грефа, президента и председателя правления Сбербанка, равновесный курс доллара на данный момент составляет 100–105 рублей. При этом рубль продолжит демонстрировать нестабильность, но пока нет предпосылок для его значительного ослабления. 

Падение курса рубля в конце года является дополнительным проинфляционным фактором, который может повлиять на инфляционные ожидания и увеличит издержки бизнеса, которые тот переложит в потребительские цены. Однако Центробанк России предпочитает бороться с инфляцией через сглаживание колебаний курса рубля. Тем нее менее, в декабре с целью стабилизации рубля регулятор скорректировал параметры своих операций на рынке.

Согласно данным недавнего опроса Reuters, ожидается, что российский ЦБ повысит ключевую процентную ставку еще на 200 б.п. до 23% на своем заседании 20 декабря, поскольку высокая инфляция усугубляется ослаблением рубля. 23 из 27 экономистов, принявших участие в опросе, ожидают повышения на 200 б. п., в то время как двое ожидают более умеренного повышения на 100 б. п. Двое других прогнозируют еще более агрессивное повышение более чем на 200 б. п.

Таким образом, мы полагаем, что слабость курса рубля этой осенью по большей части связана с уменьшением притока валюты в страну и сокращением продаж экспортной выручки крупнейшими экспортерами. Мы ожидаем, что курс доллара к рублю будет находится в 1-м квартале в диапазоне 100-105 руб. Возможно, что ближе к концу года мы увидим более слабый курс рубля, если цены на нефть останутся низкими.