Норникель утвердил программу капзатрат на 2025 г. в размере 215 млрд руб. ($2,1 млрд по текущему курсу). В инвестиционную программу будет входить исполнение экологических и социальных обязательств, а также вложения в поддерживающую инфраструктуру, прежде всего в энергетику и транспорт. Отдельно менеджмент отметил, что планирует реализацию всей произведенной продукции, несмотря на неоднозначные рыночные условия.
Затраты в 2025 г. могут быть рекордно низкие за последние 4 года. Можно уверенно сказать, что планируемые инвестиции в следующем году будут ниже, чем в текущем. С учетом плана капзатрат и при текущих ценах на металлы и курсе рубля (М2М) компания генерирует FCF с доходностью около 11% (может быть в том числе направлен на дивиденды). Однако исторически компания тратила на капитальную программу в среднем на 20% ниже изначально заявленных цифр. В следующем году ситуация может повториться, и в результате у компании будет еще более высокий FCF.
Вопрос финальных дивидендов за 2024 г. остается открытым. При положительном денежном потоке (FCF) допускам, что часть денег может пойти на погашение долга. Поэтому дивидендная доходность в случае выплаты, как мы полагаем, не превысит 5%. Однако за 2025 г. доходность, по нашим оценкам, будет более 10% с учетом восстановления производства, более низких капзатрат и слабого рубля.
Глава Норникеля Владимир Потанин прогнозирует выход к положительному свободному денежному потоку в 2025 г., сообщил он в интервью РБК. Это будет возможно, поскольку компания приняла антикризисные меры на фоне падения цен на металлы в последние два года, высоких процентных ставок в России и логистических ограничений (что привело к росту оборотного капитала). До выхода на положительный FCF дивиденды распределяться не будут, так как это приведет к росту долга, пояснил он. Отдельно Владимир Потанин отметил, что Норильский никель может увеличить производство металлов на 20–30% до 2028 г. в рамках стратегии умеренного роста.
Без положительного FCF дивидендов не стоит ожидать. Фактически СЕО в очередной раз подтвердил позицию компании, что выплата дивидендов из долга (то есть без положительного FCF) в текущих условиях может создать риск для финансовой устойчивости эмитента. После получения отрицательного FCF за I полугодие мы полагали, что компания не будет объявлять промежуточные дивиденды.
У нас «Нейтральный» взгляд на акции Норникеля. Акции Норникеля торгуются с дисконтом 25% по Р/Е. Бумаги металлурга торгуются с Р/Е 6,2х. Такое низкое значений объясняется в том числе высокими процентными ставками в экономике. Тем не менее позитивным катализатором для акций, как мы полагаем, выступят восстановление цен на металлы с текущих низких уровней, а также потенциальный возврат к дивидендам. Акции компании могут быть интересны на среднесрочном горизонте (как минимум от 3–4 месяцев) при восстановлении цен на металлы и возврате к дивидендам.
Свежие комментарии